英伟达一家把纳指期货拽下 1%，道指期货反倒涨 0.3%——今晚被卖的是「AI 治理」，不是「美国经济」

1全球宏观：隔夜欧亚、美元、美债、贵金属与原油

1.1 隔夜美股（11-06 收盘）：指数收红，板块普跌

结构比指数重要。标普 11 大板块 7 跌 4 涨：必需消费 −1.21%、金融 −0.68% 领跌，科技 +1.26%、通信服务 +0.51% 领涨。个股层面分化更清楚：超威半导体 +11.04%、英特尔 +7.71%、台积电 +6.26%、高通 +5.52%、阿斯麦 +5.02%，而行业龙头只涨 2.78%、博通仅 +0.74%——龙头与补涨股的弹性倒挂，是「资金在博弈跌幅」而不是「资金在买景气」的标准特征，这与今天盘前的存储、光通信集体回落正好互为印证。

1.2 今日亚太：11 个指数 3 涨 8 跌，涨的全是「上周跌最多的」

三个判读：① 日经 +1,340.73 点 ÷ 上周五 −3,643 点 = 修复系数 0.37，与美股的 0.30 同档，性质是技术修复而非趋势反转；② 台湾 +4.90% 是台积电、鸿海两只权重股的事件性拉动，不代表半导体全面回暖——同日 KOSPI 仍跌 0.81%、SK 海力士续弱；③ 恒指高开低走是最有价值的一条负面证据：恒生科技盘初一度 +2%，收盘 −0.92%，南向资金全天仅净买入 18.56 亿港元（大市成交 1,737 亿），说明上周「两周连涨、金龙周涨 8.27%」的动能没有延续到本周第一个交易日。按我们的判据：指数冲高回落 + 跨境资金流入量级偏小 = 空头回补的余温，不是配置盘建仓。

1.3 欧洲：早盘跟涨，英伟达消息后回吐

欧股今天的分母不是利率，是英伟达。早盘跟着亚太的芯片反弹走，英伟达调查消息扩散后迅速回吐，法兰克福挂牌的英伟达跌近 6%。结构上很清楚：矿业股领涨（Endeavour +3.3%，Fresnillo、Antofagasta、Anglo American、Glencore、Rio Tinto 跟涨，金、银、铜同步走强），能源股随油价回落。这条「实物资产强、能源弱」的组合告诉我们：市场在买「抗通胀的实物」，不在买「通胀本身」。另有一条容易漏掉的增量：欧元区 10 月通胀 4.0%，为三年高位，市场已开始定价欧央行 12 月加息——全球不是在走「降息周期」，这一点必须与美联储 12 月 78% 的加息概率并排看。

1.4 美债：今日横盘，周五是标准「熊平」

这是一次教科书式的熊平：2Y +5.60bp > 10Y +2.60bp > 30Y +1.20bp。含义只有一句：市场在删「降息」这一项，而不是在抬「长期通胀中枢」。所以它杀的是估值分母（久期资产），不是增长预期（顺周期现金流）——这正好解释了为什么今天道指期货能涨、纳指 100 期货必须跌。还有一条必须并列的、避免误读的事实：美债全周其实是下行的（10Y 周降约 7bp、2Y 周降约 8bp，2Y 已连续第六周下行），单日上行是数据冲击，不要把一天当成趋势。

1.5 美元、贵金属与原油

「美元横、金银涨、油价跌」这三件事同时发生，只能指向一个解释：实际利率没有再往上走，但通胀预期在往下走。这正是「停火预期」交易的完整形态——特朗普 11-08 明确表示，只要谈判有进展，再次对伊朗动武的可能性「极低」；伊朗同时提出重开霍尔木兹的两天方案。但供给端的事实一条都没改善：11-08 当天霍尔木兹又有三艘油轮爆炸起火，美方「铁门」特遣队开始封锁伊朗陆路贸易。价格交易的是「预期」，不是「事实」——这正是上周油价 −13% 的全部内容，也是它随时可以反向回补的原因。另外，中国央行 10 月末黄金储备 7,830 万盎司、单月增 83 万盎司，连续 24 个月增持，这是金银在「加息预期升温」下仍能周涨 5% 的底层买盘。

2美股盘前：三大期指、板块个股与中概

2.1 期指一天翻转三次：裂口从 0.46pp 拉到 1.35pp

把三个时点连起来看，因果链非常干净：17:21 之前市场还在交易「上周五芯片反弹的延续」，纳指 100 一度抹平 −1% 的跌幅转涨；19:30 三道齐涨，是全天最乐观的一刻；20:00 之后英伟达调查的细节被更多媒体确认（董事会独立调查、且调查方向涉及 CEO 是否成为外国情报行动目标），纳指 100 从 +0.33% 直接砸到 −1.01%，跌幅 1.34pp。同期道指只从 +0.79% 回落到 +0.34%，回落幅度不到纳指的一半。这就是「同一因子、两条腿」的实时演示：AI 治理折价打击纳指权重，资金转向道指成分（金融、工业、必需消费）避险，而不是离场。判定「是换仓不是撤离」的辅助证据：标普期货只 −0.18%，而纳指 100 −1.01%，若真是系统性 risk-off，标普不可能只跌这么点。

2.2 盘前板块与个股

2.3 中概与风险偏好：上周的强势今天没有延续

11-06 纳斯达克中国金龙指数 +1.67% 报 5,843.09，全周 +8.27%，两周连涨，与日韩 −6% 级别的暴跌形成极强反差。但今天的三个读数同时转弱：① 盘前阿里、拼多多跌超 2%，京东、百度、蔚来、小鹏跌超 1%；② 恒指 −0.13%、恒生科技 −0.92%，且是「高开 2% 后一路走低」；③ 人民币中间价调贬 20bp 至 6.7188，离岸 6.672，并未随中概走强而升值。按我们的验伪试剂：人民币不升 + 港股冲高回落 + 南向仅净买入 18.56 亿，三条同时出现，上周中概的强势更可能是「空头回补 + 政策资金落地的情绪脉冲」，而不是配置盘的系统性加仓。这不否定中期逻辑（美国若立法限制本土数据中心，中国 AI 资产的相对折价反而收窄），但不能把上周的 8.27% 当作今天的护垫。

3宏观数据与利率路径：今日空窗，明日才是裁决点

3.1 今日唯一的数据：中国 10 月 CPI / PPI（09:30 已公布）

先拆结构，再谈方向。CPI 同比 0.7% 里，汽油 +22.4% 单独贡献 0.63pp，能源项涨幅由 7.3% 扩大到 9.9%；食品 −2.9% 拖累 0.49pp（鲜菜 −16.9%、猪肉 −8.6%、鲜果 −3.8%）。工业消费品中有一条极不寻常的分项：数据存储设备 +45.4%、平板电脑 +29.3%、计算机 +23.0%、移动电话 +16.7%，四项合计贡献 0.26pp——这是 AI 需求第一次以「消费物价」的形式被统计进来。PPI 一侧，煤炭开采 +36.6%、油气开采 +35.0%、精炼石油 +29.9%、化工 +16.4%，9 个行业合计上拉 6.14pp，而上拉幅度比上月还多了 0.64pp；拖累项是酒饮料、医药、非金属矿物、汽车、电力热力（−1.6%~−5.2%）。

3.2 美国数据日历：今日 20:30 没有数据，这本身是信息

必须明确一件事：今天没有 20:30 的重磅数据。上周五非农已经把「12 月不加息」这条腿打断，今天市场处在「数据空窗 + 事件密集」的状态——空窗意味着没有新的宏观信息，事件意味着所有波动都由个股与政策消息驱动（这正是今天期指三次翻转、而 10Y 一动不动的原因）。把「今晚没有数据」误读为「今晚没有风险」是错的：风险被整体挪到了明日 21:30。届时的赔率结构是非对称的——78% 的加息概率已接近充分定价，符合预期＝零信息；真正的杀伤来自核心环比 ≥0.4%，真正的缓和来自核心环比 ≤0.2%。

3.3 利率路径：78% 已接近「充分定价」，边际在核心分项

78% 这个数字的意义，不是「还要涨」，而是「已经涨完了大部分」。从 67% 到 78% 是 11 个百分点的重定价，发生在非农公布后的两小时内；从 78% 到 85% 需要的是一条核心环比 0.4% 以上的 CPI，而不是「符合预期」。这也是为什么今天 10Y 会在 4.86% 附近横住——债市在等数据，而不是在等消息。同时要提醒一条本周容易踩的坑：11-11 是退伍军人节，美股开市但债市休市（SIFMA 建议），当天流动性会明显变薄，任何一条消息造成的波动都会被放大，不要把 11-11 的异常波动当作趋势。

3.4 对权益的传导：熊平杀分母，分层定价

4关注清单与风险提示

4.1 今晚关键位

期指百分比以期指前结算价为基准，与现货涨跌幅不可直接换算；关键位按「11-06 现货收盘 + 日内高低点 + 整数关口」三层给出，不构成价位建议。

4.2 次日与本周事件